公司近日发布公告，拟投资建设硅片、高效电池片与组件产能，其中高效电池片规划30GW。过去几年行业内电池环节以perc为主，随着perc转化效率逐步接近理论极限，新一代电池技术接棒perc已初现端倪。公司是硅片与组件环节的领军企业，一直重视电池环节研发，储备方向基本覆盖TOPCon/HJT/IBC等路线，综合对技术方向的判断并结合自身优势，公司开始加速新型高效电池技术的产业化，将进一步促进电池行业技术迭代并有望带来好的回报。同时，公司去年就受让森特股份股权，在光伏建筑等新型应用市场进行前瞻布局。估算公司-年归母净利润分别为、亿元，公司商业与战略眼光领先，管理与技术能力足够，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为95-元。
摘要
拟投资建设硅片、高效电池片与组件项目。公司发布公告，拟在内蒙古自治区鄂尔多斯市伊金霍洛旗蒙苏经济开发区投资建设20GW硅棒+切片（76亿，3.8亿/GW）、30GW高效单晶电池项目（亿，3.4亿/GW）、5GW高效组件项目（16亿，3.2亿/GW），以上均为项目预算，含铺底流动资金。本次公告的各项目投产时间不超过6个月，达产时间不超过24个月，不会对公司年营业收入产生影响。此外，本次公告初步确定了投资额与投资意向，但尚未披露电池环节的具体情况。
深入布局高效电池环节。公司是行业龙头，不断在新领域探索与突破，从最初的硅片环节开始逐步完成一体化，目前公司硅片与组件出货均居全球第一。过去几年行业内电池环节以perc为主，随着perc转化效率逐步接近理论极限，新一代电池技术接棒perc已初现端倪。公司始终高度重视电池环节研发，一直重视电池环节研发，储备方向基本覆盖TOPCon/HJt/IBC等路线，综合对技术方向的判断并结合自身优势，公司开始加速以HPBC为代表的新型高效电池技术的产业化，将进一步促进电池行业技术迭代并有望带来好的回报。
受让森特股权，前瞻布局新型应用市场。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，作为光伏重要的新应用领域，进入新一轮的大发展的内外部条件都更好。对于光伏行业来讲，发展BIPV的根基在于自身产品，其壁垒较高，相对常规组件价值量与盈利回报可能都更高。但现阶段项目入口与建筑相关的know-how有非常重要。为加快推进BIPV业务，公司年受让森特股份27.25%股权，开始在光伏建筑领域进行前瞻的应用挖掘。
盈利预测与投资建议：预计公司-年归母净利润分别为、亿元，对应估值40倍、30倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。
一、拟投资亿加强一体化，深入布局高效电池环节
拟投资建设硅片、高效电池片与组件项目。公司发布公告，拟在内蒙古自治区鄂尔多斯市伊金霍洛旗蒙苏经济开发区投资建设20GW硅棒+切片（76亿，3.8亿/GW）、30GW高效单晶电池项目（亿，3.4亿/GW）、5GW高效组件项目（16亿，3.2亿/GW），以上均为项目预算，含铺底流动资金。本次公告的各项目投产时间不超过6个月，达产时间不超过24个月，不会对公司年营业收入产生影响。此外，本次公告初步确定了投资额与投资意向，但尚未披露电池环节的细节。
深入布局高效电池环节。公司是行业龙头，不断在新领域探索与突破，从最初的硅片环节开始逐步完成一体化，目前公司硅片与组件出货均居全球第一。过去几年行业内电池环节以perc为主，随着perc转化效率逐步接近理论极限，新一代电池技术接棒perc已初现端倪。公司始终高度重视电池环节研发，一直重视电池环节研发，储备方向基本覆盖TOPCon/HJt/IBC等路线，综合对技术方向的判断并结合自身优势，公司开始加速以HPBC为代表的新型高效电池技术的产业化，将进一步促进电池行业技术迭代并有望带来好的回报。
二、受让森特股权，前瞻布局新型应用市场
BIPV是建筑与光伏更深层次的融合产物，应用场景多样。BIPV是光伏与建筑更深层次的融合产物，区别于以屋顶为载体、没有建筑功能的BAPV，BIPV除发电功能外，还承担了建筑物原有的支撑、遮挡功能。BIPV运用光伏物理性能，同时兼顾建筑美学观念（建筑的重要属性），应用场景多样，有向城市高建筑密度区域渗透的潜力。尚德、英利、汉能BIPV示范项目此前已先后落地，公司近期也相继发布BIPV产品，行业有爆发迹象。
制约行业发展的三个因素在年均有变化。此前行业进展比较缓慢，主要受三个因素制约：政策、经济性、缺少跨行业协同，但目前均有变化：（1）政策鼓励程度加大，BIPV贴合减排趋势，北京、南京已经出台实质性补贴；（2）已经具备经济性，粗算项目6-8年可收回成本（不考虑北京、南京补贴）；（3）跨行业协同加速：业内认识到BIPV是交叉学科，建筑设计是BIPV发展过程中不可缺少的参与者，近期跨行业的协同也在增加。
增量空间广阔，先发优势会让个体呈现强α。BIPV发展路径将从国内到海外、由增量到存量，市场空间广阔：按当年竣工面积43亿平测算，转换效率16%等条件估算，预计、、年当年新增的市场分别为85、、亿元，对应2.3、15.9、25.4GW装机规模。BIPV产业发展需要跨行业协同，且有示范效应，预计将以晶硅路线为主，行业也将体现出先发优势：率先建成示范项目并推广的企业将凭借先发优势进一步增强个体的α属性。BIPV爆发可能会先从增量项目开始，光伏企业能否快速掌握相关建筑设计的相关能力较为关键，对于光伏行业来讲，发展BIPV根基在于自身产品，但现阶段项目入口可能更为重要。
收购森特股权成本为二股东，把握BIPV入口资源。公司于年3月4日发布公告，拟以现金方式受让转让方持有的森特股份27.25%股权，交易完成后，公司将成为森特股份第二大股东。BIPV是光伏与建筑行业高度融合的产物，公司前瞻布局这一领域，有望进一步拓展光伏应用场景，且相对与常规组件，BIPV价值量更大、毛利率更高。
投资建议
公司近日发布公告，拟投资建设硅片、高效电池片与组件产能，其中高效电池片规划30GW。过去几年行业内电池环节以perc为主，随着perc转化效率逐步接近理论极限，新一代电池技术接棒perc已初现端倪。公司是硅片与组件环节的领军企业，一直重视电池环节研发，储备方向基本覆盖TOPCon/HJT/IBC等路线，综合对技术方向的判断并结合自身优势，公司开始加速新型高效电池技术的产业化，将进一步促进电池行业技术迭代并有望带来好的回报。同时，公司去年就受让森特股份股权，在光伏建筑等新型应用市场进行前瞻布局。估算公司-年归母净利润分别为、亿元，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为95-元。
盈利预测
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风险提示
1）全球光伏装机低于预期。我国光伏产业链具备极强全球竞争力，相关企业面向全球市场，若全球光伏装机不达预期，有可能会影响相关上市公司业绩。
2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司业绩可能会受到影响。
附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
?游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
?刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。
?刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利文咨询公司，年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工控自动化。
?赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
?张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。
投资评级定义
?公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
?公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
?行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别声明
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